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財(cái)華洞察|中國移動“火爆出圈”！“回A雙雄”虎年行大運(yùn)？

2022-02-09 22:47:19 來源：英為財(cái)情

回歸A股之后，大家似乎都在屏息等待中國移動（00941.HK，600941.SH）“破發(fā)”的一刻，好證實(shí)不僅僅中國電信（00728.HK，601728.SH）會有“超乎尋?！钡谋憩F(xiàn)，移動也一樣。

年前期期艾艾在“破發(fā)”邊緣一再試探，年后的突發(fā)牛市行情讓投資者一下子很不適應(yīng)——真的在動？

是的，中國移動終于動了，而且動靜有點(diǎn)大：在短短三個(gè)交易日（截至2022年2月9日收盤），中移動A股大漲16.9%，H股累漲6.83%。

這場謎之漲勢原因何在？我們來逐項(xiàng)分析。

基本面沒有變

在一個(gè)有效的市場，投資者有足夠的理性思維能迅速對市場信息作出合理反應(yīng)，股價(jià)波動通常與基本面的變動有關(guān)。中國移動的股價(jià)變動是否與基本面有關(guān)？

在該公司最近發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表（2022年1月21日線上會議）來看，中國移動的既有業(yè)務(wù)、表現(xiàn)和發(fā)展規(guī)劃并沒有大的轉(zhuǎn)變，與其今年1月5日在A股上市的招股書中所述口徑一致——詳情參閱財(cái)華社發(fā)布的文章《財(cái)華洞察|大塊頭遇A股破發(fā)潮，中國移動的前程如何？》。

匯總?cè)箅娦胚\(yùn)營商的2021年經(jīng)營數(shù)據(jù)可得：中移動在移動業(yè)務(wù)市場仍占據(jù)難以逾越的優(yōu)勢，移動業(yè)務(wù)客戶總數(shù)達(dá)到9.57億，是中國電信全年3.72億的2.57倍，是中國聯(lián)通（香港）（00762.HK）約3.17億的3倍。

中移動也擁有最大規(guī)模的5G用戶，達(dá)到3.87億，高于中聯(lián)通的1.55億和中電信的1.88億。

不過值得注意的是，在增速方面，中移動被中電信比了下去。中電信的移動業(yè)務(wù)客戶增長十分顯著，全年凈增2141萬，遠(yuǎn)高于中移動的1497萬。

但中移動在5G客戶的轉(zhuǎn)化方面更具潛力，從表中可見，5G套餐客戶僅占該公司移動業(yè)務(wù)客戶總數(shù)的40.42%，為三大運(yùn)營商中的最低?？紤]到中移動有9.57億移動客戶，其5G業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化還有很大的可擴(kuò)展空間。

由于5G套餐的收費(fèi)更高，這將有利于進(jìn)一步提升中移動的每月每用戶價(jià)值（ARPU），而當(dāng)前中移動的移動業(yè)務(wù)ARPU是三大運(yùn)營商的最高，2021年前三季為50.1元（單位人民幣，下同），高于中電信的45.4元和聯(lián)通的44.3元，見下表。

就2021年的全年業(yè)績而言，中國移動已在A股說明書中提供了指引：預(yù)計(jì)全年?duì)I收介于8448.77億元-8525.58億元，同比增長幅度約為10%-11%；歸母凈利潤或約為1143.07億元-1164.64億元，同比增幅約為6%-8%；扣非歸母凈利潤或約為1072.85億元-1093.28億元，同比增幅約為5%-7%。

筆者留意到，這一業(yè)績指引暗示中移動的2021年全年業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于2020年和2019年。

從招股書的數(shù)據(jù)可得（按中國會計(jì)準(zhǔn)則編制，下同），中移動的2020年和2019年收入增幅分別為2.97%和1.23%，遠(yuǎn)低于2021年的預(yù)期收入增幅10%-11%；2020年和2019年的扣非歸母凈利潤增幅分別為1.27%和-9.66%，也低于2021年的預(yù)期扣非歸母凈利潤增幅5%-7%。

此外，2021年的整體表現(xiàn)也優(yōu)于前三季。2021年前三季，中移動的營業(yè)收入同比增幅為12.92%，高于全年預(yù)期收入增幅，但扣非歸母凈利潤增幅僅為3.57%，低于全年業(yè)績指引的5%-7%，或意味著第4季的盈利表現(xiàn)較前三季有改善。

這些信息于中移動在A股市場上市時(shí)已為市場所知，經(jīng)營統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在年前已經(jīng)發(fā)布，并不是新鮮事，可見中移動的行情并非源于基本面因素，而可能更多涉及情緒。

筆者認(rèn)為，或可從兩個(gè)方面來看待情緒：概念熱炒與資金松動帶來的信心回歸。

概念熱炒

當(dāng)前的頂流名詞是新基建、冬奧會和元宇宙，中移動正處于風(fēng)眼之中。

2022年1月16日，發(fā)改委發(fā)文《大力推動我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展》，提到高層于去年10月時(shí)強(qiáng)調(diào)：要充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式。

作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要力量，三大運(yùn)營商將發(fā)揮重大作用。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂層的完善中，擁有最多用戶、努力發(fā)展CNBN（即C-移動市場、H-家庭市場、B-政企市場、N-新興市場）的中國移動，將可得益于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部署等帶來的發(fā)展機(jī)遇。

所以，不僅中移動的股價(jià)上漲——H股今年以來累計(jì)上漲23.72%、A股今年1月5日上市以來累計(jì)上漲17.11%，中國電信和中國聯(lián)通的股價(jià)也大幅上揚(yáng)：中國電信A股今年以來累計(jì)上漲1.85%，H股累計(jì)上漲22.69%，聯(lián)通的H股股價(jià)累計(jì)上漲11.54%。

正在北京舉行的冬奧會是這兩天的熱門話題，勇奪金牌的天才少女谷愛凌更是炙手可熱的明星。

中國移動旗下的咪咕、騰訊（00700.HK）和快手-W（01024.HK）為持權(quán)轉(zhuǎn)播機(jī)構(gòu)代表。雖然咪咕之于中國移動的貢獻(xiàn)微乎其微，但在這樣的重要賽事上，卻極大地發(fā)揮了品牌宣傳的作用，為中國移動贏得了用戶的好感。

見下圖，中移動的AH股在冬奧期間表現(xiàn)超群。

此外，早在冬奧會開幕之前，咪咕就通過自研技術(shù)為谷愛凌打造Meet Gu的數(shù)智分身，不僅完美復(fù)刻真人，還可以進(jìn)行沉浸式實(shí)時(shí)互動。在冬奧會上，谷愛凌大放異彩，極大地為咪咕的元宇宙嘗試進(jìn)行了宣傳，讓用戶（尤其Z世代群體）了解到咪咕在5G、虛擬現(xiàn)實(shí)、新經(jīng)濟(jì)賽道方面的推進(jìn)，也讓大家對中國移動的5G發(fā)展和元宇宙規(guī)劃有了新的期待。

資金松動帶來的信心回歸

很多人說中國移動的資金盤太大，難以撼動，能有10%的漲幅實(shí)在難能可得。

其實(shí)不然。

不錯(cuò)，按當(dāng)前的A股股價(jià)67.43元人民幣，以及已發(fā)行股份數(shù)213億股計(jì)算，中國移動的A股市值可達(dá)1.44萬億人民幣，是當(dāng)日A股兩市總成交額9318億元的1.5倍。

2022年1月5日中移動在A股上市時(shí)，公開發(fā)行8.46億股A股，占中移動擴(kuò)大后已發(fā)行股本的3.97%。也就是說，當(dāng)前在A股市場上流通的中國移動股份數(shù)僅為8.46億股，按現(xiàn)價(jià)67.43元人民幣計(jì)算，流通市值僅為570億元，相當(dāng)于一個(gè)南山鋁業(yè)（600219.SH）。

在其A股上市后，母公司中國移動BVI的持股比例為69.84%（而中國電信控股公司的持股比例為62.82%），且值得注意的是，全為港股。

2022年1月下旬，或許是因?yàn)橐苿拥腁股表現(xiàn)未如預(yù)期，實(shí)控人中國移動集團(tuán)（全資持有其大股東中國移動BVI）宣布，計(jì)劃在2022年1月21日至12月31日期間擇機(jī)增持中國移動A股股份，累計(jì)增持金額不少于人民幣30億元且不超過人民幣50億元。

在2022年1月21日至1月27日期間，中國移動集團(tuán)已累計(jì)增持中國移動2620.82萬股A股，約占其已發(fā)行股份總數(shù)的0.123%，累計(jì)增持金額約為15.09億元。依此計(jì)算，其增持價(jià)為57.58元（A股的發(fā)行價(jià)）。

若按中國移動當(dāng)前的A股股價(jià)67.43元計(jì)算，中國移動集團(tuán)的持股價(jià)值為17.67億元，換言之，扣除控股集團(tuán)的持股，當(dāng)前A股的街貨量（即可供非大股東進(jìn)行交易的股份數(shù)量）僅為8.20億股，或價(jià)值553億元，要撬動其股價(jià)大幅上下并非沒有可能。

考慮到大股東似乎暫無意向減持，那么交易對手就是散戶和機(jī)構(gòu)，其短期波動正取決于這些投資者的交易方向。

須知道，一宗交易的定價(jià)是由賣盤與買盤的出價(jià)達(dá)成交易而定。

最近銀根松動，或加大了投資者的投資胃口，也就是增強(qiáng)買方的力量。

熱門題材電池、白酒、能源已炒過一波，相對來說，通信服務(wù)板塊尤其移動和電信卻被放在遺忘的角落，新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等利好政策助力，讓用戶和投資者留意到中移動的市盈率遠(yuǎn)低于貴州茅臺（600519.SH），市凈率低于傳統(tǒng)公用股例如大唐發(fā)電（601991.SH），現(xiàn)金流穩(wěn)定，股息收益率有4%，稍高于一年期銀行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，加上街貨量不多，一推波助瀾，自然就帶動其股價(jià)上漲。

無可否認(rèn)，中國移動是一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，擁有9.6億用戶——業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，股本回報(bào)率達(dá)9.65%——盈利能力佳，持有充?，F(xiàn)金而無附息債務(wù)——財(cái)務(wù)穩(wěn)健，發(fā)力新經(jīng)濟(jì)——前景瑰麗，理應(yīng)是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

但要注意的是，對于公用股，市場不會給予太高估值，因其缺乏遐想空間，而且要承擔(dān)太多社會責(zé)任。一時(shí)驚喜并不代表永恒，將注碼押在飄忽不定的市場情緒上，并非明智之舉，切勿盲目跟風(fēng)，應(yīng)理性看待漲跌及其基本面，選擇合適時(shí)機(jī)。

標(biāo)簽：虎年中國移動