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今日聚焦!城投評級提升有“秘訣” ，整合是利器，年內(nèi)13家告捷，三大規(guī)律何在？ | 城投整合觀察④

2023-03-28 20:05:26 來源：英為財情

財聯(lián)社3月28日訊（編輯楊一駿）緩解融資難，提升評級，缺錢的城投公司所用的“法寶”是整合。2023年初至今，有13家城投公司的評級提升（以評級揭露日期為準），其中多家城投公司是在整合后獲得評級提升。參考機構(gòu)數(shù)據(jù)，財聯(lián)社梳理了城投整合后評級提升的規(guī)律。據(jù)此測算，還有90多家城投有望在整合后提升評級。

多家城投整合后評級提升，更有從AA直升至AAA

【資料圖】

2023年1月30日，新世紀資信公告將福州古厝集團有限公司（簡稱“古厝集團”）的主體評級從AA提升至AAA。公告稱，古厝集團為貫徹落實福州市委市政府工作部署，強化集團統(tǒng)籌能力，優(yōu)化總體布局，壓縮管理層級，整合歸并“小弱散”、“同類項”，保障改革重組任務(wù)完成，制定《福州古厝集團改革重組配套方案（二）》。方案將福州建工集團有限公司所持有的福州新榕城市建設(shè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至古厝集團，該筆股權(quán)劃轉(zhuǎn)在2022年12月23日完成。

1月17日，新世紀資信出具信用等級公告，將蘇州市相城國有資本投資有限公司（簡稱“蘇州相城國投”）的主體信用等級由AA+提升至AAA。此次主體信用等級提升的原因主要是業(yè)務(wù)地位進一步提升、資本實力顯著增強、經(jīng)營效率提高等。蘇州相城國投于2022年3月取得了蘇州市相城金融控股（集團）有限公司、蘇州市相城文商旅發(fā)展（集團）有限供公司100%的股權(quán)，對于區(qū)域內(nèi)國有企業(yè)進行了資產(chǎn)整理，公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力有了較大的提升。

1月3日大公國際披露公告，將徐州市產(chǎn)城發(fā)展集團有限公司的主體信用等級從AA+提升至AAA，主要原因是徐州新田投資發(fā)展有限責(zé)任公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至公司，使得公司的業(yè)務(wù)范圍擴大、資本實力增強、整體實力顯著提升。

國盛固收認為，不管是兼并融合（包括新設(shè)合并和平級合并）、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)還是股東變更，都會在一定程度上給被整合的城投平臺帶來實力的增強和信用資質(zhì)的提升，使城投平臺有機會拿到更高等級的信用評級。

中金固收統(tǒng)計了2022年1-7月發(fā)生的700起評級關(guān)注事件，占比最高的為資產(chǎn)整合，占全部關(guān)注事件的接近1/3，其中又以城投平臺整合事件為主。

城投整合提升評級有三大規(guī)律

安信固收研究了過往城投整合后評級提升的案例，總結(jié)出三大規(guī)律。

首先，主體規(guī)模擴大是多數(shù)案例的共同特征。從定量角度看，大部分獲得評級提升的主體在城投整合當(dāng)年年末相比年初總資產(chǎn)增幅超過25%或凈資產(chǎn)增幅超過 30%。在統(tǒng)計的43個案例中，滿足這一條件的共有35家主體，占比81.4%。分類型看，新設(shè)型整合資產(chǎn)規(guī)模、資本實力增長分化較大。

圖：不同整合模式獲得評級提升案例中，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長幅度（%）

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）其次，城投地位提升也有助于提升評級。整合后部分城投平臺業(yè)務(wù)范圍擴張、區(qū)域?qū)I性增強，成為區(qū)域最主要的融資主體，即使資產(chǎn)規(guī)模無明顯提升，受平臺地位提高影響，評級也有所提升。

最后，區(qū)域財力決定了城投評級的上限。從市級平臺來看，最高評級為AAA的地級市一般預(yù)算收入大多在150億以上，最高評級為AA+的地級市一般預(yù)算收入大多在100億以上。區(qū)級平臺評級對一般預(yù)算收入的要求低于市級平臺，最高評級為 AAA 的區(qū)一般預(yù)算收入基本在70億以上，最高評級為AA+的區(qū)一般預(yù)算收入基本在30億以上。實際中不難觀察到這樣的案例：部分一般預(yù)算收入偏低的區(qū)域，即使進行大力度整合，評級也較難獲得提升。

還有90多家城投整合后有望提升評級

2022年城投整合迎來高速增長，全年城投整合事件數(shù)達376起，同比增長178.5%。2023年1-2月也已發(fā)生88起城投整合。

圖：歷年不同類型城投整合事件數(shù)

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）從整合發(fā)生到出具評級結(jié)果存在一定時滯，對于新設(shè)主體而言，還需要首次發(fā)債亮相后評級結(jié)果才向市場披露。2022年以來的整合中，安信固收暫從公告中跟蹤到9個評級提升的案例，包括4例上層新設(shè)、2例平級合并、1例資產(chǎn)整合和2例綜合型整合。

圖：2022 年通過上層新設(shè)已獲得評級提升的案例

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）圖：2022 年通過平級合并或資產(chǎn)整合已獲得評級提升的案例

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）結(jié)合上述（1）主體規(guī)模擴大（2）主體地位提升（3）區(qū)域財力決定評級上限等城投整合后評級提升的三個規(guī)律，安信固收認為（1）和（2）必須至少滿足一項，（3）是必要條件。就此梳理了2022年以來有望通過整合獲得評級提升的城投主體，其中涉及平級合并或資產(chǎn)整合的案例有4家，涉及新設(shè)合并的案例有93家。

圖：2022年以來發(fā)生的平級合并或資產(chǎn)整合案例中，有望獲得評級提升的主體

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）圖：2022年以來發(fā)生的新設(shè)合并案例中，有望獲得評級提升的主體（部分）

（數(shù)據(jù)來源：安信固收，財聯(lián)社整理）風(fēng)險方面，萬聯(lián)固收在研報中提示，城投母公司資產(chǎn)大幅增加有可能會使得自身評級調(diào)高，投資者可從中挖掘投資機會。但要關(guān)注母公司對于劃入資產(chǎn)的實際控制能力以及在整個企業(yè)之間的資金調(diào)度情況。

有望提升評級的主體不乏網(wǎng)紅區(qū)域城投

在上述整合后有望獲得評級提升的主體中，有不少網(wǎng)紅熱點區(qū)域的城投。如湖南省岳陽市城市運營投資集團有限公司（原主體岳陽市交通建設(shè)投資集團有限公司）、衡陽市城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司（原主體衡陽市濱江新區(qū)投資有限公司）、懷化市城市發(fā)展集團有限公司（原主體懷化市城市建設(shè)投資有限公司、懷化市交通建設(shè)投資有限公司），山東省日照新東港城市發(fā)展集團有限公司（原主體新東港控股集團有限公司）。

過往輿情顯示，2021年5月2日，新東港控股集團有限公司公告2020年歸屬母公司凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，2020年度虧損597.62萬元，2019年度盈利6174.33萬元。2020年4月14日，懷化市城市建設(shè)投資有限公司公告，公司與海南賽通商業(yè)有限公司涉合同糾紛，金額4748萬元。另外，衡陽濱江新區(qū)投資有限公司與岳陽市交通建設(shè)投資集團有限公司都曾在整合前披露過新增借款或資產(chǎn)抵押數(shù)據(jù)，占凈資產(chǎn)比例較高。

國盛固收指出，在嚴控隱債、融資監(jiān)管持續(xù)呈現(xiàn)高壓態(tài)勢的大背景下，區(qū)域內(nèi)的城投需要“抱團取暖”以度過融資寒冬，尤其許多弱信用資質(zhì)的區(qū)域需要對城投的債務(wù)和融資進行整體統(tǒng)籌以降低債務(wù)風(fēng)險。

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