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鮑威爾再次擊碎了市場幻想

2022-11-04 20:57:17 來源：第一財(cái)經(jīng)

#01

(資料圖)

鷹王

11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升75BP至3.75%-4%。

自今年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)6次加息，累計(jì)加息375BP，為自1981年以來最為密集與最大幅度的加息。目前，利率水平已升至2008年1月以來最高位。

在本次議息會(huì)議聲明中，增加了兩條不同的表態(tài)：

第一，未來會(huì)繼續(xù)加息——為了保持貨幣政策立場有足夠的限制性，讓通脹能隨著時(shí)間推移回落至2%，政策利率的目標(biāo)區(qū)間持續(xù)上升是適宜的。

第二，在確定未來加息路徑時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮此前貨幣政策緊縮的累積影響，以及貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、通脹、金融發(fā)展等方面影響的滯后性。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)也稱，最快將在下一次會(huì)議或之后的會(huì)議上放慢加息步伐，并稱通脹下行并非美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的必要條件。

這暗示美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策既要控制通脹，還要防止過度緊縮貨幣以免發(fā)生經(jīng)濟(jì)、金融方面的重大風(fēng)險(xiǎn)。

議息會(huì)議聲明在市場看來，非常符合市場近日的猜測：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退等重大風(fēng)險(xiǎn)而延緩，乃至?xí)和＜酉⒌霓D(zhuǎn)向。這在市場看來略顯鴿派。但在接下來的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾再次上演“鷹王”的一面，徹底擊碎了市場的幻想。

鮑威爾說，隨著政策利率已升至4%，未來比加息的速度更為重要的是加息的高度和持久度。鑒于就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，未來利率的高點(diǎn)將更高，利率停留在高位的時(shí)間也將更長。

9月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)給了一個(gè)2023年的利率高點(diǎn)的預(yù)期中值4.6%。如果按照那個(gè)預(yù)期來算的話，12月加息75個(gè)基點(diǎn)，亦或是12月加息50個(gè)基點(diǎn)以及明年2月加息25個(gè)基點(diǎn)，就將完成本輪加息。但未來利率高點(diǎn)還會(huì)更高，意味著本輪利率終點(diǎn)將要沖擊5%及以上的水平。以及鮑威爾暗示加息持久度更久，均大幅超出市場預(yù)期。

另外，鮑威爾還稱，最快將在12月放慢加息步伐。這也是略顯鷹派的表態(tài)，因?yàn)槭袌鲈跁?huì)議之前一直憧憬美聯(lián)儲(chǔ)可以給出12月明確放緩加息，即50個(gè)基點(diǎn)的鴿派指引，但最終落空了。

下一次會(huì)議是12月14日，還有兩次通脹數(shù)據(jù)以及兩次非農(nóng)數(shù)據(jù)，加息50個(gè)基點(diǎn)亦或是75個(gè)基點(diǎn)的概率均不低。

#02

影響

在美聯(lián)儲(chǔ)此次加息之前，全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)了不少類似2008年雷曼時(shí)刻的一些重大風(fēng)險(xiǎn)事件，包括英國養(yǎng)老金、瑞士信貸、日元國債與匯率市場、歐洲能源市場等等。雖然經(jīng)過多國的緊急救市，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)暫時(shí)被壓制，但引爆雷管的引線依舊沒有被拆除。

在美聯(lián)儲(chǔ)本次實(shí)質(zhì)性加息以及12月即將到來的加息之后，這些雷曼式的黑天鵝將會(huì)有更大的可能被引爆。目前，F(xiàn)RA（遠(yuǎn)期合約利率掉期，參考3月期LIBOR）-OIS利差已經(jīng)飆升至48.7點(diǎn)，創(chuàng)下2020年3月爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)前的水平。該指標(biāo)代表出借資金無法歸還的違約風(fēng)險(xiǎn)，息差擴(kuò)大暗示銀行不愿出借資金，被視為全球銀行體系信貸壓力上升的表現(xiàn)。其中不僅反映了交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，也隱含了市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步提高利率，金融系統(tǒng)發(fā)生“美元荒”的概率會(huì)繼續(xù)增加。

第三季度，美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長2.6%，扭轉(zhuǎn)了前2個(gè)季度繼續(xù)下降的趨勢，重回正增長，暫時(shí)結(jié)束“技術(shù)性衰退”。但拆分看，2.6%增長的背后全靠大量出口能源“吸收”歐洲而來。三季度出口環(huán)比增長14.4%，出口增加863億美元，進(jìn)口下降703億美元，凈出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)高達(dá)2.8%。

但美國三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“強(qiáng)勁”，并不可持續(xù)。因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入滯漲狀態(tài)，對(duì)于能源在內(nèi)的各種需求都在放緩。三季度，歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長僅0.2%，較二季度的0.8%大幅放緩。其中，德國環(huán)比增長0.3%，法國和西班牙為0.2%，比利時(shí)、拉脫維亞、奧地利等多國已經(jīng)陷入了負(fù)增長狀態(tài)。

三季度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有些滯后，未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可以更多參考前瞻性指標(biāo)——PMI。10月，歐元區(qū)綜合PMI僅僅47.1，制造業(yè)PMI為46.4（持續(xù)9個(gè)月下降），服務(wù)業(yè)PMI為48.2（持續(xù)6個(gè)月下降），均陷入50榮枯線以下，說明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在四季度快速墜入更大的泥潭之中。

美國經(jīng)濟(jì)也一樣。10月綜合PMI為47.3，服務(wù)業(yè)PMI為46.6，均已滑落至50榮枯線以下。制造業(yè)PMI為50.4，也是有較大幅度的下滑，且逼近50。

另外，美國大幅加息導(dǎo)致30年期按揭抵押貸款飆升至7%以上，快速冷卻了房地產(chǎn)市場。9月，美國成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比大降10.2%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的5%，為連續(xù)第四個(gè)月錄得負(fù)值，創(chuàng)2020年4月以來新低。

種種跡象表明，歐美經(jīng)濟(jì)在今年四季度將會(huì)有一個(gè)明顯的下滑趨勢。這會(huì)給企業(yè)盈利表現(xiàn)，尤其是全球化的美國科技巨頭造成很大的壓力。

FANNG中（Facebook臉書、apple蘋果、amazon亞馬遜、Netflix奈飛、Google谷歌），四個(gè)巨頭已經(jīng)相繼爆雷。其中，奈飛高點(diǎn)回撤60%，最大回撤幅度高達(dá)76%。Facebook從高點(diǎn)回撤超過76%，現(xiàn)市值僅有2400億美元，成為5大科技巨頭里面暴雷最嚴(yán)重的。谷歌也從高位回撤41%。還有亞馬遜，回撤幅度也超過50%，市值僅9400億美元。蘋果是最后的倔強(qiáng)，回撤幅度僅20%。

幾大巨頭的業(yè)務(wù)多為廣告、電商以及高端消費(fèi)品，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡的大背景下，業(yè)績受到?jīng)_擊的程度和烈度會(huì)比必要消費(fèi)品要大得多。

隨著歐美經(jīng)濟(jì)在四季度和明年一季度的快速下滑，F(xiàn)ANNG的業(yè)績還沒有見底，市場對(duì)此的定價(jià)并不充分。而這5大巨頭占美股納指、標(biāo)普500的權(quán)重較大，從這個(gè)維度看，美股的下跌大勢應(yīng)該還沒有結(jié)束。

#03

尾聲

除了金融市場外，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息還將對(duì)全球樓市造成不小打擊。據(jù)華爾街見聞，美國方面，房價(jià)跌速已經(jīng)創(chuàng)下13年來最快水平，英國房價(jià)出現(xiàn)了15個(gè)月以來的首次下跌，瑞典房價(jià)跌速創(chuàng)下至少10年來的最快水平。另外，韓國方面，房價(jià)連續(xù)9個(gè)月下跌，上半年公寓成交量較去年同比大幅下滑50%以上。澳大利亞8月房價(jià)下跌1.6%，創(chuàng)新1983年以來最大單月跌幅。

從該次會(huì)議來看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮還遠(yuǎn)未結(jié)束，疊加歐央行被迫跟進(jìn)激進(jìn)加息（10月歐元區(qū)通脹10.7%，創(chuàng)歷史最高記錄），全球貨幣流動(dòng)性還會(huì)有一個(gè)快速下降的過程。而全球金融市場現(xiàn)目前已經(jīng)處于一種相當(dāng)脆弱的狀態(tài)。

標(biāo)簽：貨幣政策