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布局港股時機(jī)初顯，宜關(guān)注聚焦港股高股息資產(chǎn)的公募

2022-02-14 09:17:09 來源：英為財情

特約?| 王曉明

出于對全球流動性緊縮的擔(dān)憂，開年以來全球市場開啟避險模式，但港股市場卻一掃過去兩年的陰霾，上演絕地反擊。近期賣方報告紛紛表示，目前恒生指數(shù)估值仍然偏低，2022年估值有望修復(fù)，成份股中也有高盈利增速股值得挖掘。

節(jié)前南向資金持續(xù)流入港股，公募四季報也顯示，內(nèi)地基金經(jīng)理在港股仍保留相當(dāng)配比。隨著內(nèi)地基金可投范圍擴(kuò)大，目前能夠征戰(zhàn)香港的產(chǎn)品主要包括能投港股的普通基金、港股倉位更重的滬港深基金以及可投港股范圍更廣的QDII，以上三類產(chǎn)品究竟應(yīng)該如何布局？

基金四季報港股倉位降低

持倉向老經(jīng)濟(jì)傾斜

過去兩年，越來越多權(quán)益類基金的投資范圍增加港股，根據(jù)四季報數(shù)據(jù)，目前持倉中包含港股的主動權(quán)益類基金超1100只，數(shù)量和規(guī)模分別較三季度增長11.1%和4.7%。雖然能投港股以及布局港股的基金越來越多，但實際上受四季度市場波動影響，權(quán)益類基金可能進(jìn)行了主動減倉，港股整體倉位較三季度下降1.7%，12月31日的港股倉位約為12.9%。

主動偏股型基金重倉持股顯示，騰訊、舜宇光學(xué)等代表新經(jīng)濟(jì)的個股仍然是權(quán)益類基金配置港股的最主要偏好。不過，公募四季度的港股持倉還是出現(xiàn)較大變化，華潤電力、中國電力、華能國際電力股份等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)個股增幅較多，藥明生物、安踏體育、小米遭遇拋售較為嚴(yán)重。

以華安精致生活為例，該基金是四季度對港股電力板塊增持較多、同時獲利較多的產(chǎn)品之一?！叭彪姟弊鳛橐粋€階段性現(xiàn)象，反映出煤炭等能源價格高企、電力投資缺口等問題，除了大力發(fā)展新能源，我們也不能舍棄傳統(tǒng)能源。但是隨著電價上漲空間逐漸打開，兼顧傳統(tǒng)發(fā)電和可再生能源的華潤電力等公司，利潤就有了較大增厚空間。

在增配電力板塊同時，基金整體也減配了騰訊，這其實也是絕大部分減持港股產(chǎn)品的縮影。在香港市場，無論是互聯(lián)網(wǎng)、新興消費，還是金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊，均受經(jīng)濟(jì)下行影響,其中互聯(lián)網(wǎng)及電商板塊面臨用戶增長見頂、流量紅利消失、行業(yè)內(nèi)卷等挑戰(zhàn)。

而四季度不乏大幅調(diào)降港股倉位的基金，交銀滬港深價值精選、博時滬港深成長企業(yè)等產(chǎn)品港股倉位較三季度調(diào)降10%以上。從降倉的角度來看，今年落后的互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)藥等板塊的情緒均到達(dá)底部位置，但業(yè)績沒有見底，基金更多還是緩慢建倉，但這樣偏保守的策略也錯失了年初的港股反彈。

港股“低估”有待商榷

資產(chǎn)抱團(tuán)亦有風(fēng)險

從基金整體降倉以及老經(jīng)濟(jì)倉位上行都不難看出，目前公募對港股的觀點還是偏謹(jǐn)慎的。2021年的港股市場既有年初短暫的火爆行情，也經(jīng)歷了年中市場的跌宕起伏，四季度也更是“寒意刺骨”。經(jīng)歷了兩年大幅回撤后，估值基本回到歷史底部區(qū)域。

從歷史來看，恒生指數(shù)PB在1附近預(yù)示著港股進(jìn)入了“磨底”，在當(dāng)下緊縮預(yù)期加強(qiáng)的階段，“估值低”導(dǎo)致港股抗風(fēng)險能力明顯加強(qiáng)，成為了天然的“避風(fēng)港”。南向資金在2021年12月和今年1月重回大幅凈流入，兩月港股通分別凈買入408億元和358億元。

未來一段時間，恒生指數(shù)的絕對估值與相對估值的優(yōu)勢仍然存在，加上恒指自身的標(biāo)的物結(jié)構(gòu)也在持續(xù)改善，港股市場估值修復(fù)邏輯可能成為基金配置重點，四季度加倉較多的公用事業(yè)、食品飲料等行業(yè)可能正是反映了這一點。

對于低估值產(chǎn)品，筆者認(rèn)為，主要布局港股高股息資產(chǎn)的產(chǎn)品值得關(guān)注，這類產(chǎn)品大多港股倉位高，集中在相對傳統(tǒng)的行業(yè)如金融、地產(chǎn)、能源等，如博時港股通紅利優(yōu)選持倉以郵儲銀行、海豐國際、中國移動、中海油為代表的高股息個股。雖然目前經(jīng)濟(jì)下行壓力大，逆周期政策沒有預(yù)期的強(qiáng)。但從歷史經(jīng)驗看，這些傳統(tǒng)行業(yè)基本面大概率不會進(jìn)一步變差。利率長期下行趨勢下，港股中基本面穩(wěn)定扎實的傳統(tǒng)行業(yè)的高股息資產(chǎn)，同樣存在較好的配置機(jī)會。

另外，對于目前持倉規(guī)模最大的港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，整體處于歷史低估水平，沒有必要對監(jiān)管政策進(jìn)一步恐慌。不過，在入場布局時可能還需考慮以下問題，比如哪些互聯(lián)網(wǎng)公司在反壟斷監(jiān)管下仍然可以實現(xiàn)較快增長？在流量紅利消失的情況下，互聯(lián)網(wǎng)公司下一輪的增長引擎來自哪里？由此來看，目前絕大部分將騰訊、美團(tuán)、快手等納入重倉的普通權(quán)益類基金和滬港深基金，入場時機(jī)還值得考量，例如謝治宇的多只基金四季度將快手作為頭號重倉股，但今年開年迄今業(yè)績乏善可陳。

最后，港股低估優(yōu)勢是“開門紅”內(nèi)因，估值修復(fù)邏輯將繼續(xù)演繹，但估值低并不是股價上漲的必要條件，也有可能是估值陷阱。從投資價值角度出發(fā)，更重要的是這些公司的未來。港股市場既有和我們整體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的銀行業(yè)地產(chǎn)龍頭，也有代表未來數(shù)字化和醫(yī)藥創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)公司，還有各類新興消費品公司。如果長期看好中國經(jīng)濟(jì)，看好數(shù)字化升級、醫(yī)藥和消費的發(fā)展，筆者認(rèn)為目前就是一個可以關(guān)注并且長線介入的時點。

（本文已刊發(fā)于2月12日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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