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“跟蹤新興市場指數(shù)的資金出現(xiàn)流動(dòng)性缺口”再引激辯：史上最猛烈的拋售潮因何引發(fā)？何時(shí)可“接飛刀”？

2022-03-15 16:03:46 來源：英為財(cái)情

隨著港股市場的接連下挫，市場對(duì)背后的原因眾說紛紜。跟蹤新興市場指數(shù)的國際資金出現(xiàn)流動(dòng)性缺口、摩根大通下調(diào)中概股目標(biāo)價(jià)、國際地緣沖突持續(xù)、下跌成了下跌最好的理由……種種觀點(diǎn)的背后，港股市場還有多久能迎來拐點(diǎn)？

港股、中概股為何下挫？

3月15日，港股延續(xù)跌勢，恒生指數(shù)開盤跌3.07%，失守19000點(diǎn)關(guān)口，恒生科技指數(shù)跌5.54%，騰訊跌超8%逼近300港元關(guān)口，阿里巴巴跌近9%。截至發(fā)稿前，恒生指數(shù)跌逾6%，恒生科技指數(shù)跌逾7%。

從低估值到加速下挫，不到一個(gè)月的時(shí)間，恒生科技指數(shù)最大回撤近40%，恒生指數(shù)的最大回撤也達(dá)到25%。對(duì)于港股的接連下行，市場多方觀點(diǎn)不一。

昨日，一則關(guān)于“跟蹤新興市場指數(shù)的資金出現(xiàn)流動(dòng)性缺口”的傳言在市場流傳。

該傳言觀點(diǎn)稱，由于俄烏沖突持續(xù)，俄羅斯股市暫停交易并遭反制裁，導(dǎo)致眾多跟蹤MSCI旗下新興市場指數(shù)的國際資金出現(xiàn)2700億的流動(dòng)性缺口，因此，該指數(shù)中流動(dòng)性最好的港股和A股遭外資贖回以滿足流動(dòng)性需求。

傳言的真實(shí)性如何？格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興認(rèn)為，從數(shù)據(jù)上來看，外資撤出新興市場，包括國內(nèi)的A股港股，是這輪大跌的主要原因。

分析港股市場的參與主體結(jié)構(gòu)，張可興表示，港股市場主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，雖然目前南下資金有一定的占比，但是整體還是以海外資金為主，如果海外資金面臨著持續(xù)加息的趨勢和預(yù)期，那么可能更多的資金會(huì)流入本土，特別是流入美國。

“港股這些板塊的下跌，當(dāng)然包括某些行業(yè)的基本面和監(jiān)管的憂慮，但是最近一兩周的大跌，更多的是市場層面或者宏觀層面的，比如說俄烏的戰(zhàn)爭導(dǎo)致高油價(jià)帶來通脹，加上美國加息導(dǎo)致新興市場的資金外流到美國?！?張可興認(rèn)為。

交銀國際研究部主管洪灝用“史上最猛烈的拋售潮之一”來形容當(dāng)前的港股市場。在他看來，自去年圣誕節(jié)以來，恒指已顯示出深度配置價(jià)值、并成為全球表現(xiàn)最佳的主要指數(shù)，恒指跌破其17年長期趨勢線。但值得強(qiáng)調(diào)的是，長期趨勢線并非支持或阻力線，而顯示的是指數(shù)長期運(yùn)行的重要趨勢。

隨著上周美國證券交易委員會(huì)依據(jù)《外國公司問責(zé)法案》（HFCAA）進(jìn)一步披露了涉及5家中概股的預(yù)定除牌名單，令恒指的跌勢猶如火上澆油。

“信心難拾，亦難量化，但無論如何我們依然會(huì)破釜沉舟，放手一搏。”通過分析港匯遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)的變化，洪灝認(rèn)為，盡管悲觀論調(diào)甚囂塵上，港匯遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)的變化與對(duì)香港未來信心高漲的時(shí)期相吻合，如2007年和2017年。盡管現(xiàn)階段恒指一蹶不振，但人們對(duì)香港未來的信心似乎并未減弱。

從市場成交情況來看，洪灝分析，當(dāng)前港股市場的凈買入已跌至歷史最低點(diǎn)，并盤桓于此數(shù)月，“與此同時(shí)，我們的自下而上的數(shù)據(jù)匯總表明，在股票層面，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都在拋售港股。盡管凈買入現(xiàn)階段已經(jīng)在歷史低點(diǎn)持續(xù)數(shù)月，但這種情況往往領(lǐng)先恒指最終觸底的時(shí)刻約三個(gè)月以上?！?/p>

“因?yàn)槿诵怨逃械臅r(shí)間偏好，人們總是會(huì)高估當(dāng)前事件的影響，而忽略企業(yè)的全生命周期價(jià)值。”六禾投資認(rèn)為，俄烏戰(zhàn)爭可能是導(dǎo)致這輪市場下跌的主要力量，而當(dāng)麻煩來臨時(shí)，投資者對(duì)公司價(jià)值評(píng)估會(huì)打很大折扣。

在他們看來，2022年，對(duì)于資本市場來說，麻煩不斷。這其中包括美國通脹高企、美聯(lián)儲(chǔ)即將加息、縮表；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)；中國香港疫情嚴(yán)重、中國境內(nèi)疫情也呈現(xiàn)多點(diǎn)頻發(fā)狀態(tài)；SEC宣布對(duì)5家中國公司退市警告。

“整體來看，當(dāng)下中概股的股價(jià)下跌更多受消息面和情緒交易面的影響更多。”對(duì)于近期受關(guān)注的中概股，嘉實(shí)基金則認(rèn)為，受國際地緣沖突等外部因素影響，近期中概股出現(xiàn)大幅下跌，具有一定偶然性。

該機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，從投資角度來看，中概股為代表的科技成長股的波動(dòng)本身相對(duì)比較大，而且新興市場波動(dòng)大于發(fā)達(dá)市場，離岸市場的波動(dòng)也高于在岸市場，但優(yōu)質(zhì)公司仍有堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)。

談起中概互聯(lián)行業(yè)股表現(xiàn)，富鄰?fù)顿Y認(rèn)為，上周四周五，對(duì)于所有負(fù)責(zé)海外的投資人來說，恐怕都是災(zāi)難性的，“很多圈外人都問我100多元錢的公司怎么跌到1元的，說實(shí)話，除了唏噓，我又能說些什么呢，真心希望政策右轉(zhuǎn)可以早點(diǎn)到來?！?/p>

基于當(dāng)前的宏觀環(huán)境，富鄰?fù)顿Y表示，很難相信對(duì)主要行業(yè)的高壓政策還會(huì)進(jìn)一步加碼，對(duì)于貨幣和信用的態(tài)度還會(huì)如前兩個(gè)月般欲拒還迎，“站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的我們，才真正迎來，內(nèi)部循環(huán)和外部循環(huán)的雙結(jié)構(gòu)?！?/p>

古木投資直言，美聯(lián)儲(chǔ)加息才是真正懸在每個(gè)人頭頂?shù)倪_(dá)摩克里斯之劍，而本周則是這把劍將落下之時(shí)。

目前應(yīng)該“接飛刀”嗎？

盡管港股市場在接連下挫下已經(jīng)顯現(xiàn)長期投資價(jià)值，但對(duì)當(dāng)前港股，難言最佳布局時(shí)機(jī)成了不少機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

“在目前這樣的情況下，無論是宏觀形勢或是港股估值，還是世界地緣政治的問題等各種因素疊加，以及最近國內(nèi)疫情反復(fù)，我們很難說找到一個(gè)最佳的入場時(shí)機(jī)?！睆埧膳d認(rèn)為，當(dāng)下最理想的布局方案是分批定投。

但他坦言，對(duì)于普通投資者而言，港股市場賺錢時(shí)機(jī)難以捕捉。他建議，目前可階段觀望，等到各種因素、指標(biāo)、地緣的局勢緩和之后，才考慮選擇優(yōu)秀的股票，同時(shí)價(jià)格又比較便宜，再開始去考慮做投資。

“目前‘接飛刀’對(duì)于普通的投資者來說，需要有很強(qiáng)的心理承受能力?！睆埧膳d說。

洪灝也認(rèn)為，即使恒指已破底，但在短期內(nèi)“接飛刀”仍屬冒進(jìn)輕率之舉。

在他看來，外資正在破紀(jì)錄地減持中國國債。外資對(duì)中國國債的大幅減持往往領(lǐng)先在岸/離岸股票凈買入和在岸股票的回報(bào)率約三個(gè)季度。

“無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，都在拋售港股。這種悲觀情緒往往會(huì)在香港一些最黑暗的時(shí)刻發(fā)酵，股市已然崩盤，但恢復(fù)尚待時(shí)日?！焙闉J(rèn)為，雖然港股不宜操之過急，但長期投資者肯定已經(jīng)開始看到了港股的長期價(jià)值。

也有機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)前即將迎來布局之時(shí)。

嘉實(shí)基金則認(rèn)為，當(dāng)市場在調(diào)整的時(shí)候，總是會(huì)出現(xiàn)很多非理性的聲音或情緒，但類似的調(diào)整與波動(dòng)，只是長期向好路上的波折，“我們相信，這種狀態(tài)并不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，對(duì)其中優(yōu)質(zhì)的公司還是很有信心?！?/p>

目前，恒生指數(shù)市盈率（TTM）9.9倍，市凈率0.99倍，處于歷史極低位置。從A-H股溢價(jià)的角度看，今年呈現(xiàn)了V型走勢。六禾投資認(rèn)為，在A股大幅下跌的同時(shí)，港股反而拉大了落差，不均衡仍然在擴(kuò)大。

“我們由此判斷，A股市場的鐘擺已經(jīng)擺到了左側(cè)，香港市場則大幅擺到了左側(cè)。”六禾投資表示。

“基于這個(gè)大背景，我們認(rèn)為今年市場將很可能會(huì)對(duì)一些原本在過往認(rèn)知下被定義成‘周期類’的資產(chǎn)進(jìn)行重新審視?！睆?fù)勝資產(chǎn)認(rèn)為，由于海外注重ESG投資以及環(huán)保政策限制，導(dǎo)致很長一段時(shí)間部分傳統(tǒng)資源類大宗商品的新增資本投入較低，產(chǎn)能在大宗商品價(jià)格上行后短期也無法釋放。這很可能會(huì)導(dǎo)致這類資產(chǎn)出現(xiàn)類似“成長”的特征。

古木投資認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，市場的高確定性也將就此開始?！氨Ｊ氐耐顿Y者大可等一切塵埃落定，再做選擇?！?/p>

他們認(rèn)為，俄烏問題仍然是關(guān)注的焦點(diǎn)?！安环磷屛覀儝侀_那些陰謀論，拋開這件事情背后的那些故事。俄羅斯與烏克蘭的經(jīng)濟(jì)總和不過是美國7%，世界的2%，短期內(nèi)一些資源類的供給錯(cuò)配確實(shí)會(huì)影響到整個(gè)大宗商品的走向，但是相較于世界需要俄烏，事實(shí)則是它們更需要這個(gè)世界?！?/p>

在古木投資看來，一旦利益沖突的雙方最終發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的地緣危機(jī)非但不能解決原有的問題，反而讓之前的一些問題變得更嚴(yán)重與棘手時(shí)，它們唯一的選擇就是結(jié)束這一切。

至于中概股，他們認(rèn)為，中概股即將面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在，“可以肯定的是，當(dāng)前中概確實(shí)被低估，但它們可能明天就可以走出困境，亦或是價(jià)值回歸需要相當(dāng)一段時(shí)間?！?/p>

古木投資表示，在整個(gè)市場都處于低位的時(shí)候，中概股的性價(jià)比應(yīng)該是現(xiàn)在選擇進(jìn)入與否的重點(diǎn)，“當(dāng)下整個(gè)市場確實(shí)面臨著許多的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)，正是因?yàn)橛辛诉@些風(fēng)險(xiǎn)從而產(chǎn)生了分歧，導(dǎo)致了目前市場的現(xiàn)狀。我們現(xiàn)在最應(yīng)該做的事情，就是從這些紛擾的外部環(huán)境中選擇出具有確定性的標(biāo)的，在市場對(duì)其估值不再合理的時(shí)候堅(jiān)定持有。”

標(biāo)簽：流動(dòng)性缺口新興市場