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美股新股解讀｜重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)之下，柯普尼(KPN.US)增收不增利

2023-02-27 22:13:20 來(lái)源：英為財(cái)情

在市場(chǎng)與政策的共振下，中概股赴美上市之路結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)1年半的停滯狀態(tài)后，有望在2023年迎來(lái)一場(chǎng)春潮。不少赴美IPO企業(yè)的動(dòng)作也再度活躍了起來(lái)。

中國(guó)航海通訊和電子設(shè)備制造商柯普尼(KPN.US)修改了其即將進(jìn)行的IPO條款，計(jì)劃以每股6美元的價(jià)格發(fā)行420萬(wàn)股股票，籌資2520萬(wàn)美元。該公司此前曾申請(qǐng)以5.75美元至6美元的價(jià)格發(fā)行同樣數(shù)量的股票。根據(jù)修訂后的條款，柯普尼將比此前預(yù)期多籌集2%的資金。

【資料圖】

在兩年的“至暗時(shí)刻”過(guò)后，中概股回暖之意涌動(dòng)之時(shí)，柯普尼能成功獲得華爾街的青睞嗎？讓我們從其招股書(shū)中來(lái)一探究竟。

船舶配套產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化替代加速

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近年來(lái)，中國(guó)海軍戰(zhàn)略由近海防御型向近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變，海軍規(guī)模、裝備數(shù)量提升空間巨大，當(dāng)前正處高景氣建設(shè)周期。船舶配套產(chǎn)品的價(jià)值約占船舶總價(jià)值的2/3，而我國(guó)“重造船，輕配套”歷史為配套產(chǎn)業(yè)留下巨大空間。

根據(jù)中國(guó)工業(yè)和信息化部發(fā)布的《提高造船業(yè)能力行動(dòng)計(jì)劃》數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)常規(guī)船舶的國(guó)內(nèi)設(shè)備匹配率約為30%，國(guó)內(nèi)高科技船舶設(shè)備的匹配率約為20%。特別是，高附加值航海電子產(chǎn)品的本地化率不到10%，這與我國(guó)造船工業(yè)的迅猛發(fā)展形成了非常大的反差。目前每年全球船舶電子設(shè)備需求接近300億元人民幣，其中中國(guó)的造船修船市場(chǎng)可為船舶電子設(shè)備提供每年將近百億元人民幣的市場(chǎng)，但90%被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷。

隨著世界造船業(yè)正向中國(guó)“第二階段”的轉(zhuǎn)移，船舶配套國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨，擁有潛在的巨大市場(chǎng)。不過(guò)，目前船舶電子產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)制造是我國(guó)船舶業(yè)中最薄弱的環(huán)節(jié)之一，國(guó)內(nèi)船舶電子產(chǎn)品生產(chǎn)廠家主要側(cè)重低端市場(chǎng)，以代理國(guó)外產(chǎn)品為主，自主創(chuàng)新較少。

“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”之下，柯普尼增收不增利

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，柯普尼通過(guò)其VIE(可變利益實(shí)體)泰州柯普尼通信設(shè)備有限公司在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。而泰州柯普尼正是一家成立于2012年的集原理圖設(shè)計(jì)、研發(fā)為一體的高科技企業(yè)，提供航海通信電氣系統(tǒng)相關(guān)的服務(wù)和產(chǎn)品。公司采用接單生產(chǎn)（Build-to-order）的業(yè)務(wù)模式，根據(jù)不同訂單進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)度、材料采購(gòu)和交貨安排。

從收入來(lái)看，公司運(yùn)營(yíng)中有兩個(gè)收入流，一是通信設(shè)備的正常銷(xiāo)售，公司超99%的收入都來(lái)源于此，另一部分為其他產(chǎn)品，包括外部通信和內(nèi)部通信設(shè)備，以及船上使用的其他電子設(shè)備。

柯普尼的主要產(chǎn)品包括包括電氣控制系統(tǒng)、航海主配電盤(pán)、防水聲光報(bào)警器、機(jī)艙監(jiān)控站和電源箱。據(jù)招股書(shū)顯示，一般情況下，造船廠和船東需要購(gòu)買(mǎi)航海電氣產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)，包括轉(zhuǎn)向控制臺(tái)、總機(jī)、內(nèi)部通信和外部通信。因此，至少需要四家船舶支持企業(yè)參與該行業(yè)，至少需要四家支持企業(yè)來(lái)協(xié)調(diào)安裝和調(diào)試。集成也有利于造船廠，因?yàn)樗档土嗽O(shè)備采購(gòu)成本，提高了技術(shù)通信和安裝協(xié)調(diào)效率。

近年來(lái)柯普尼的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。2021年的收入同比增長(zhǎng)13%至1061.57萬(wàn)美元。2022上半年更是同比大增84%至1120.17萬(wàn)美元，已超2021年全年收入。公司解釋稱，2022上半年的收入增加的主要原因是因?yàn)樾鹿谝咔榈木徑?，此外，新產(chǎn)品的成功銷(xiāo)售也是一個(gè)主要因素。

相較之下，公司的利潤(rùn)端顯得頗為波動(dòng)?？缕漳?021年的凈利潤(rùn)同比大增47.33%至199.07萬(wàn)美元。但2022上半年卻增收減利，凈利大幅下滑94%至6.56萬(wàn)美元。其中2022上半年凈利的下滑主要由兩方面的因素導(dǎo)致，其一是材料及勞動(dòng)力成本的大幅上漲導(dǎo)致毛利率下跌6.02個(gè)百分點(diǎn)至31.4%；其二是銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支和一般行政開(kāi)支均大幅上漲，導(dǎo)致總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用大增398%至339.04萬(wàn)美元。據(jù)了解，2022上半年公司公司進(jìn)行了一系列商業(yè)推廣活動(dòng)，期內(nèi)廣告費(fèi)用增長(zhǎng)了超9000%。此外，公司還于期內(nèi)提升了對(duì)管理層及員工的福利和補(bǔ)償。這都導(dǎo)致了運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的快速增長(zhǎng)。

與飆漲的銷(xiāo)售費(fèi)用相反，標(biāo)榜自己為“高科技企業(yè)”柯普尼在研發(fā)方面的支出卻不算太高。

據(jù)招股書(shū)顯示，2020年及2021年，柯普尼的研發(fā)費(fèi)用為22.43萬(wàn)美元、33.6萬(wàn)美元，占各期收入比例為2.40%、3.17%。到了2022年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用竟然跌至0，而去年同期還為10.54萬(wàn)美元。

其實(shí)高科技企業(yè)對(duì)研發(fā)的依賴很高，公司的研發(fā)支出與公司的實(shí)力成正比。一般來(lái)說(shuō)，一家公司在研發(fā)上投入的資金越多，就越有可能在技術(shù)上取得領(lǐng)先地位，從而實(shí)現(xiàn)在行業(yè)的領(lǐng)先。而從柯普尼的“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的情況來(lái)看，公司的高科技含量令人生疑。

“上下游依賴癥”難解

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，柯普尼還面臨著上下游依賴的問(wèn)題。

柯普尼于風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，公司業(yè)務(wù)在很大程度上依賴于其與電子組件供應(yīng)商、材料經(jīng)銷(xiāo)商和造船廠服務(wù)提供商的合作。招股書(shū)顯示，2020年、2021年，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別達(dá)到55.32%、61.22%，向最大供應(yīng)商采購(gòu)的金額則分別占同期采購(gòu)總額的約26.7%、18%。據(jù)了解，公司于供應(yīng)商簽訂的協(xié)議通常不包含長(zhǎng)期合同承諾，若公司與供應(yīng)商關(guān)系的變化且公司無(wú)法找到合適的條件替換相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴，將會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)結(jié)果和財(cái)務(wù)狀況將受到重大不利影響。

不過(guò)值得慶幸的是到了2022年上半年，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額下滑至22%，公司對(duì)供應(yīng)商的依賴有所緩解。

從下游來(lái)看，公司前五大客戶的收益分別占2020年、2021年及2022年上半年總收益的約29%、46%及58%，占比逐年提升。與此同時(shí)，公司向第一大客戶銷(xiāo)售收入的占比也不斷上升，來(lái)自最大客戶的收益分別占同期總收益的約10%、23%及37%。

對(duì)上下游依賴在柯普尼的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中亦有所體現(xiàn)。截至2022年6月底止，柯普尼的應(yīng)收賬款高達(dá)308.86萬(wàn)美元，預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)到66.62萬(wàn)美元，兩者合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比重約53%。

相對(duì)而言，公司截至2022年六月底的應(yīng)付賬款為191.91萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于應(yīng)收及預(yù)付款金額。由此可見(jiàn)，柯普尼對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)并不高。

綜上所述，在2022年疫情緩解之后，柯普尼雖然通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，但卻陷入增收不增利的困境。此外，長(zhǎng)期來(lái)看，在亟需自主創(chuàng)新的船舶電子設(shè)備行業(yè)，公司“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的模式恐怕難言持久。

對(duì)于以上的發(fā)展壓力柯普尼顯然已經(jīng)意識(shí)到了，為了進(jìn)一步提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，此次上市公司計(jì)劃將20%的資金用于開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)、16%用于購(gòu)買(mǎi)新的生產(chǎn)設(shè)備、12%用于研發(fā)、12%用于營(yíng)銷(xiāo)及業(yè)務(wù)發(fā)展、12%用于獲取人才以及28%用于一般營(yíng)運(yùn)資金。

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