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4月信貸增量可能“腰斬”？票據(jù)利率已大幅回落，機(jī)構(gòu)分析：基數(shù)較高，無需驚慌

2023-04-28 13:54:52 來源：英為財(cái)情

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財(cái)聯(lián)社4月28日訊（編輯張偉）4月末票據(jù)利率大幅回落，6M國股轉(zhuǎn)貼票據(jù)利率截至4月24日下行49bp，與往年相比回落幅度更大，市場擔(dān)憂除季節(jié)性因素外，這或?qū)⒅赶?月信貸數(shù)據(jù)偏弱，而債市對此已有預(yù)期。有機(jī)構(gòu)稱4月信貸增量或?qū)⑤^3月“腰斬”，不過這是歷年經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，無需驚訝。今年3月新增的貸款比較多，形成了較高的基數(shù)。

據(jù)方正證券數(shù)據(jù)，截至4月24日，6M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率由2.28%下行至1.79%，累計(jì)下行49bp；3M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率由2.31%下行至1.80%，累計(jì)下行51bp。而2020-2022年4月同期6M票據(jù)利率分別下行25bp、45bp、26bp，今年4月票據(jù)利率下行幅度更大。

方正證券指出，信貸投放節(jié)奏放緩，疊加票據(jù)相對存單比價(jià)處于較高水平，銀行票據(jù)貼現(xiàn)需求增加，這帶動(dòng)票據(jù)利率超季節(jié)性回落。此外，4月以來6M票據(jù)利率與6M存單利差持續(xù)收窄，這意味著信貸同比多增量將回落。方正證券預(yù)計(jì)4月新增信貸9000億左右，同比多增2500億左右。

不過債市對信貸節(jié)奏已有預(yù)期。3月10日超預(yù)期社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，債市反而走強(qiáng)，其中一個(gè)基本面的邏輯就是社融結(jié)構(gòu)問題，市場對于復(fù)蘇持續(xù)仍存疑。且受到季節(jié)性因素的影響，近幾年4月的信貸增量均明顯低于3月，市場對信貸投放邊際轉(zhuǎn)弱有著近乎一致的預(yù)期。

光大證券分析稱，今年3月新增的貸款比較多，較去年同期多增了24%，形成了較高的基數(shù)。預(yù)計(jì)今年4月人民幣貸款的增量將較3月“腰斬”，但這是歷年經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，無需驚詫。

不過天風(fēng)證券還表示，預(yù)計(jì)4月信貸投放至少維持在2021年4月水平。

同比來看，去年4月基數(shù)較低，2022年4月新增人民幣貸款0.65萬億元，同比或仍為多增。

光大證券解釋稱，單月數(shù)據(jù)同時(shí)受到季節(jié)性因素和月度間波動(dòng)的影響，這是產(chǎn)生“不協(xié)調(diào)”的主要原因。而且去年信貸增長的月度波動(dòng)較大，二至四季度均呈現(xiàn)出季初月增長較少（較上年同期少增）而季末月增長較多（較上年同期明顯多增）的態(tài)勢。因此，受到去年基數(shù)的影響，今年4-9月信貸數(shù)據(jù)的環(huán)比、同比增長容易反復(fù)出現(xiàn)“一少一多”和“一多一少”的“不協(xié)調(diào)”。

此外，整體看4月債市運(yùn)行偏強(qiáng)，十年期國債收益率較月初2.86%位置附近下行近8個(gè)bp，近日突破2.80%行至2.78%附近。尤其是19日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，股市和商品價(jià)格快速下行，對應(yīng)債市上漲。

德邦證券表示，弱預(yù)期的修復(fù)需要看到“新故事”。一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)供需不均衡的現(xiàn)象導(dǎo)致市場預(yù)期從強(qiáng)復(fù)蘇降為弱復(fù)蘇，寬信用這個(gè)“舊故事”能夠釋放的增量信息有限，后續(xù)預(yù)期修正需要需求改善的信號，寬信用向需求回暖的傳導(dǎo)需要得到驗(yàn)證。

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