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太平洋：給予東方財(cái)富買入評(píng)級(jí)

2023-08-24 13:06:32 來源：證券之星

(資料圖)

太平洋證券股份有限公司夏羋卬近期對(duì)東方財(cái)富進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《政策落地價(jià)值逐步顯現(xiàn)，科技賦能利好長(zhǎng)期發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)東方財(cái)富給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.81元。

東方財(cái)富(300059)
事件：公司發(fā)布公告， 1H23 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 57.50 億元，同比下降 8.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 42.25 億元，同比下降 4.93%。其中基金銷售收入 20.09 億元，同比下降 8.77%，證券業(yè)務(wù)收入36.10 億元，同比下降 8.79%。 2Q23 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 29.40 億元，同比下降 5.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 21.96 億元，同比降低 3.39%。
基金市場(chǎng)低迷疊加傭金費(fèi)率政策調(diào)整，基金銷售業(yè)務(wù)承壓。1H23 公司實(shí)現(xiàn)基金銷售收入 20.09 億元，同比下降 8.77%。（ 1）在認(rèn)購(gòu)申購(gòu)費(fèi)+贖回費(fèi)方面， 1H23 公司基金銷售額為 8153 億元，同比下降 17.83%，非貨幣基金銷售額為 5041 億元，同比下降13.66%。 1H23 市場(chǎng)新成立基金 613 只，同比下滑 17.27%，調(diào)整后發(fā)行份額 5286.30 億份，同比減少 21.84%。（ 2）在尾傭和銷售服務(wù)費(fèi)方面， 1H23 公司非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模 12125 億元，同比下降 5.79%，權(quán)益類基金保有規(guī)模 9487 億元，同比下降 2.37%。2023 年 7 月 8 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作，指出存量產(chǎn)品管理費(fèi)率爭(zhēng)取于 2024 年前降至 1.2%以下，或?qū)⒃斐晌矀蚴杖胂禄?，進(jìn)而降低基金代銷業(yè)務(wù)收入。
隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步成熟，傭金費(fèi)率下降將是必然趨勢(shì)。在居民財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、金融資產(chǎn)占比提升的背景下，降低傭金費(fèi)率將吸引更多投資者參與基金投資，驅(qū)動(dòng)公募基金規(guī)模的增長(zhǎng)。 8 月 10日滬深交易所發(fā)布優(yōu)化證券申報(bào)數(shù)量機(jī)制的重要通知，擬將股票、基金等證券申報(bào)數(shù)量調(diào)整為 100 股（份）起、以 1 股（份）為單位遞增。公司具有互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)流量?jī)?yōu)勢(shì)、擁有大量 C 端小客戶，并且由于擁有的眾多小單交易的傭金費(fèi)實(shí)際低于五元，但仍按五元收取，實(shí)際傭金率高于行業(yè)均值，公司有望受益于政策利好帶來的市場(chǎng)活躍度提升，進(jìn)一步?jīng)_抵傭金費(fèi)率下調(diào)對(duì)基金代銷收入的影響。
證券業(yè)務(wù)收入下滑，但市占率保持增長(zhǎng)。（ 1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，1H23 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入 22.15 億元，同比降低 9.30%。 1H23 滬深兩市股基累計(jì)成交額 124.7 萬(wàn)億元，公司股基交易額 9.84 萬(wàn)億元，同比提升 2.07BP，占滬深兩市股基成交額的 7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易額微增而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑，或由于行業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的平均傭金率下滑。（ 2）兩融業(yè)務(wù)方面，1H23 公司證券利息凈收入 11.16 億元，同比下降 5.74%，其中利息收入同比增長(zhǎng) 1.54%，利息支出同比增長(zhǎng) 12.03%。融資融券融出資金 397.58 億元，較年初增長(zhǎng) 11.90%，占 1H23 市場(chǎng)兩融余額約2.50%，同比提升 0.2%。公司兩融余額市占率提升而證券利息凈收入下降，或由于公司通過發(fā)行債券方式融資的比例更高，而利率較低的短期融資券占比相對(duì)較低，從而抬升負(fù)債的融資成本，致使利息支出增加。
受益于市場(chǎng)回暖，自營(yíng)收入高增貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。 1H23 公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入 11.48 億元，同比增長(zhǎng) 81.93%。受益于一季度權(quán)益市場(chǎng)的回暖，公司投資收益同比提升 5.38%；上半年市場(chǎng)利率的逐步下調(diào)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格得以提升，公允價(jià)值變動(dòng)收益扭虧為盈，同比增長(zhǎng) 4.66 億元，是自營(yíng)業(yè)績(jī)同比提升的主要驅(qū)動(dòng)因素。
積極布局 AI 技術(shù)，營(yíng)業(yè)成本持續(xù)提升。 1H23 公司營(yíng)業(yè)總成本21.60 億元，同比增長(zhǎng) 4.52%，增速有所放緩。營(yíng)業(yè)總成本的增加主要由于管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 11.73%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 6.98%。在管理費(fèi)用中，職工薪酬同比增長(zhǎng) 18.43%至 6.49 億元，技術(shù)咨詢服務(wù)費(fèi)同比增長(zhǎng) 70.11%至 0.378 億元，或由于證券業(yè)務(wù)的發(fā)展推動(dòng)傳統(tǒng)金融類人才比例增加、籌建人工智能事業(yè)部提升對(duì)高精尖人才和技術(shù)的需求。此外，公司加大 AI 研發(fā)技術(shù)投入，整合相關(guān)業(yè)務(wù)和研發(fā)力量，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和用戶體驗(yàn)，推動(dòng)研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)。
綜合來看，受到市場(chǎng)景氣程度與部分基金公司傭金費(fèi)率已經(jīng)開始根據(jù)政策調(diào)整的影響，公司基金銷售與證券業(yè)務(wù)受到一定沖擊，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比高增。公司加大 AI 研發(fā)技術(shù)投入，數(shù)字化、數(shù)智化技術(shù)賦能有望進(jìn)一步鞏固互聯(lián)網(wǎng)零售龍頭地位，持續(xù)發(fā)揮財(cái)富管理賽道優(yōu) 勢(shì) 。我們預(yù) 計(jì) 2023-2025 年 EPS 分別為0.60/0.70/0.80，以 2023 年 8 月 22 日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)2023PE 為 26.10，給予“ 買入”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金市場(chǎng)持續(xù)低迷，金融監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長(zhǎng)江證券吳一凡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.19%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利90.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.91。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.03。

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