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九毛九（09922）：年報預(yù)喜，太二“獨木可支”？

2022-02-26 17:35:22 來源：英為財情

九毛九（09922）確信“開心吃魚”的日子似乎已經(jīng)來臨。

智通財經(jīng)APP注意到，九毛九股價從2021年12月低點12.62港元，到2月21日21.75港元的高點，近一個季度最高漲幅超過72%。

復(fù)盤來看，九毛九這一輪行情并非單均是技術(shù)上的觸底反彈，而是有實際的業(yè)績增長支撐。九毛九于2月22日發(fā)布的盈喜公告顯示，公司預(yù)期截至2021年12月31日止年度將取得股權(quán)持有人應(yīng)占溢利不少于人民幣3.3億元(單位下同)，較上年同期的1.24億元增幅不低于165.9%。公司預(yù)計在2021年取得的收入不少于41億元，較上年同期的27.15億元，增幅不低于51%。

遺憾的是，九毛九的盈喜公告，暫未能使公司股價突破21.75港元的前期高點。

太二開店速度平穩(wěn)，盈利能力復(fù)蘇

據(jù)九毛九公告，公司2021年業(yè)績預(yù)期增長，主要是因公司餐廳經(jīng)營收入增長強勁，而餐廳經(jīng)營收入增長強勁主要是因集團的太二餐廳網(wǎng)絡(luò)擴張。

智通財經(jīng)APP注意到，近兩年，在疫情擾動之下太二餐廳仍然以月均10間左右的速度增長。以2020年為例，太二餐廳的擴張策略具有鮮明特點，即以搶占高線城市及加密現(xiàn)有城市為重點，兼顧下沉市場和空白市場。2020年，太二餐廳新進駐內(nèi)蒙古、山西、遼寧、甘肅、廣西等省份，餐廳數(shù)量凈增加107間至233間。

2021年，太二開店略有提速，餐廳數(shù)量凈增加117間至350間餐廳，其中上半年凈增加53間，下半年凈增加64間。

九毛九作為一個多品牌的餐飲集團，之所以把2021年業(yè)績增長歸因為太二餐廳網(wǎng)絡(luò)擴張，主要原因是，目前九毛九品牌已顯“老氣橫秋”，而新興品牌尚未培育成型。

據(jù)九毛九歷史公告，九毛九餐廳數(shù)量在2020年下降至98間，同比凈減少45間。九毛九在財報中表示，公司2020年已關(guān)閉客流量相對較少的餐廳，且不再經(jīng)營位于廣東及海南省以外的九毛九餐廳。2021年上半年，九毛九餐廳進一步精簡至91間；期內(nèi)，2顆雞蛋自營店和加盟店合計數(shù)量為37間，同比凈減少16間；慫冷鍋串串、慫重慶火鍋廠、那未大叔三個餐飲品牌數(shù)量合計僅為5家。

從業(yè)務(wù)體量看，太二無疑是九毛九最強的α，但決定投資者為九毛九投下“信任票”的除了餐廳數(shù)量的多寡之外，還有餐廳的盈利能力復(fù)蘇。以太二品牌為例，2019年是太二翻坐率的巔峰，年內(nèi)平均翻坐率達到4.8倍。2020年受疫情影響，翻坐率下滑至3.8倍。不過據(jù)野村研報，太二餐廳翻座率在2020年下半年改善至4次，加上受益于餐廳數(shù)量大幅增長，下半年的銷售表現(xiàn)超越2019年水平。

2021年上半年，太二餐廳翻坐率復(fù)蘇至3.7倍，較2020年同期的3.4倍有所好轉(zhuǎn)。九毛九餐廳翻坐率也在2021年上半年復(fù)蘇至1.8倍，較2020年同期的1.3倍明顯提升。

成長邏輯確定，盈利預(yù)期存分歧

在智通財經(jīng)APP看來，太二的成功一大核心要素是商業(yè)模式創(chuàng)新的成功，譬如該品牌規(guī)定每桌接待顧客最多四人且不加位不拼桌，進一步淡化了社交屬性，相較于主打社交的餐飲品牌，其顧客更快的用餐速度，更短的停留時間，從而創(chuàng)造更高的翻臺率，有利于太二在特殊經(jīng)營環(huán)境下實現(xiàn)經(jīng)營復(fù)蘇。

“輕社交”模式的不只是令生意恢復(fù)速度更快。太二“每桌最多接待四人”的規(guī)定，實際上是盡可能的把單批用餐顧客數(shù)量標準化。以顧客標準化倒逼服務(wù)流程標準化，實現(xiàn)降本增效的同時提高門店的可復(fù)制性。這或許是太二在2021年實現(xiàn)門店規(guī)模和業(yè)績增長最重要的砝碼。

國盛證券亦認可太二的經(jīng)營模式，國盛在研報中表示，太二進入市場時行業(yè)已非藍海，但對準年輕人市場，精于產(chǎn)品做到“好吃”、產(chǎn)品&空間&員工做到“好看”、融入多元元素做到“好玩”，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌營銷及極致減法，打造了非常優(yōu)質(zhì)的門店模型。公司以強中控賦能前端品牌，激勵綁定激發(fā)活力;深入全鏈路、且高度標準化，品牌資源共享，多條賽道推陳出新。

關(guān)于未來盈利預(yù)期，國盛預(yù)計九毛九2021-23年實現(xiàn)收入41.6/63.6/88.1億元，歸母凈利3.4/5.8/8.8億元，參考同行業(yè)可比公司，目標價26港元，對應(yīng)2023年P(guān)E35X。

相較于國盛給予九毛九較高的業(yè)績成長預(yù)期及目標價，瑞信的看法相對謹慎。瑞信認為，九毛九2021年業(yè)績增長雖然強勁，但遜于該行及市場預(yù)期，其中銷售低3%及8%，凈利潤低11%及12%。據(jù)九毛九全年預(yù)測，意味著2021年下半年銷售及凈利分別不少于20.79億元及1.44億元，即同比增18%及跌31%;而凈利潤率為6.9%，跌5個百分點。主要由于去年11月至12月受疫情影響、銷售去杠桿，以及可能有外匯因素影響。

考慮到市場環(huán)境仍充滿挑戰(zhàn)，瑞信下調(diào)九毛九2022/23年每股盈利預(yù)測14%及10%，目標價由23港元下調(diào)至22港元。瑞信還表示，雖然仍看好九毛九強勁的復(fù)蘇及增長潛力，但其股價年初以來大幅上漲，風(fēng)險回報的吸引力減少。

智通財經(jīng)APP認為，站在長期主義的角度，九毛九未來或許需要著重考慮其市場容量的問題。原因是西北菜在中餐體系中的份額偏小，九毛九品牌在激烈競爭中也處于守勢而非攻勢。太二品牌雖發(fā)展勢頭正盛，但鱸魚這一品類的市場容量不過百億級別，在門店基數(shù)已經(jīng)較大的前提下如何延續(xù)快速增長需要繼續(xù)交給時間來證明。

這意味著，如果有朝一日九毛九要做出如火鍋巨頭一般的體量，扎實推進多品牌是必經(jīng)之路。當(dāng)下較為尷尬的一點是，盡管九毛九試水“太二前傳”切入川菜賽道，推出“慫重慶火鍋廠”切入火鍋賽道，推出“賴美麗”躋身烤魚賽道，均為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張及業(yè)績增長帶來相信空間，但這心新銳品牌孰是下一個“太二”尚難有定論。

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