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【全球新要聞】估值偏高，拋壓增大，1年期國債收益率上行近20BP，“轉(zhuǎn)勢”信號或已出現(xiàn)？

來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社11月14日訊（編輯 李?。?/strong>近日，債券市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，拋壓巨大，市場情緒大幅降溫。與部分投資者的預(yù)期不同，上周債市收益率普遍上行，尤其短端調(diào)整幅度較大。臨近年末，債市走強(qiáng)的基礎(chǔ)邏輯是否發(fā)生變化，成了投資者最關(guān)注的問題。

國債、信用債收益率均大幅上行


(資料圖)

國盛固收認(rèn)為，近期債市的弱勢環(huán)境主要是由于近期政策密調(diào)整，疊加資金面變化。上周，政策面與資金面持續(xù)壓制債市，債市收益率普遍上行，短端調(diào)整幅度較大。具體來看，1Y期國債收益率上行19.86bp至1.96%，10Y國債收益率上行3.31bp至2.74%。1Y期國股同業(yè)存單發(fā)行利率向上突破2.3%，資金面持續(xù)收斂趨勢明顯。

從政策面來看，優(yōu)化新冠疫情防控二十條措施旨在減少疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)有向上修復(fù)的動(dòng)力。同時(shí)，近期國內(nèi)以融資支持為重點(diǎn)的地產(chǎn)相關(guān)政策的進(jìn)一步推進(jìn)和落地，也在明顯改善投資者對未來房地產(chǎn)市場以及經(jīng)濟(jì)基本面的看法，對提升風(fēng)險(xiǎn)偏好有顯著影響。

此外，從信用債市場來看，成交收益率繼續(xù)多數(shù)上行。據(jù)中介成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1年及以下AAA、AA+和AA及以下評級分別上行5bp、19bp和7bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下評級分別變化3bp、12bp和-1bp，3-5年AAA、AA+和AA及以下評級分別上行11bp、13bp和170bp。中金固收表示，由于AA評級及以下樣本較少，整體波動(dòng)較大。此外，中金評級各等級期限收益率均有所上行。

值得注意的是，上周高于估值5bp及以上的成交筆數(shù)環(huán)比增加231%，而低于估值5bp以上成交的筆數(shù)較上周下降26%，分化情況有所加劇。

在市場情緒方面，據(jù)方正證券監(jiān)測，債市交易情緒擴(kuò)散指數(shù)為22%，較前值回落34個(gè)百分點(diǎn)，有12個(gè)反映債市交易情緒的指標(biāo)環(huán)比走弱，環(huán)比走強(qiáng)的僅有3個(gè)指標(biāo)。

（資料來源：方正證券，財(cái)聯(lián)社整理）

各方爭議債市是否“轉(zhuǎn)勢”

債市資深人士徐寒飛發(fā)文指出，近期債市劇烈波動(dòng)大概率是即將或者已經(jīng)“轉(zhuǎn)勢”的信號，未來出現(xiàn)一波持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)不小。徐寒飛認(rèn)為，經(jīng)過持續(xù)上漲，債券市場泡沫化跡象嚴(yán)重，市場獲利盤太多。除絕對利率水平在歷史低位以外，各種相對估值指標(biāo)也都在歷史低位。

據(jù)其判斷，在2022年剩下的1個(gè)半月時(shí)間里，由于多重因素出現(xiàn)拐點(diǎn)，債市將受到多重利空影響出現(xiàn)一波幅度不小的下跌行情，收益率有創(chuàng)出年內(nèi)新高的風(fēng)險(xiǎn)。他預(yù)計(jì)利率反彈的幅度至少在20bp左右，10年國債利率或再次回到3.0%，按照國債期貨價(jià)格來度量，未來的跌幅至少有一個(gè)“跌停”。

而國盛證券則表示，近期債市波動(dòng)尚無確定理由認(rèn)為趨勢已發(fā)生反轉(zhuǎn)，應(yīng)繼續(xù)觀察政策變化與落地情況。落實(shí)到投資來說，除基本面變化之外，市場反映或者市場已經(jīng)達(dá)到的價(jià)格點(diǎn)位更是投資需要關(guān)注的變量。如果市場過度調(diào)整，導(dǎo)致利率攀升至合理水平以上，反而可能出現(xiàn)配置機(jī)會，即調(diào)整出的機(jī)會，這也是今年多次出現(xiàn)的行情來源。

針對未來的利率走勢，德邦固收判斷，年內(nèi)債券利率或會繼續(xù)小幅上行。疫情防控向精確化的方向發(fā)展確實(shí)有利于提振經(jīng)濟(jì)增長，在經(jīng)濟(jì)增長本身偏弱的情況下，未來環(huán)比改善的概率在加大，這從預(yù)期上會壓制債市情緒。

另外，因?yàn)樨泿耪咂珜捤傻幕{(diào)并未轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)需要寬松的政策支持，資金利率進(jìn)一步明顯收斂的可能性不大。未來依然存在降準(zhǔn)降息的可能性，但這取決于經(jīng)濟(jì)增長和匯率之間的平衡。在整體利率水平處于低位的情況下，多空因素相互影響會加大債市波動(dòng)。

值得注意的是，中金固收在研報(bào)中表示，當(dāng)前債券市場牛市未盡，明年可能再持續(xù)?！熬用窈推髽I(yè)債務(wù)杠桿提升乏力的情況下，只要不是政府大幅提升債務(wù)杠桿，債務(wù)杠桿的強(qiáng)度不會很高，而今年面臨困境的下游行業(yè)依然需要更多的居民收入端和消費(fèi)端的刺激政策才有可能緩解壓力?！?/p>

同時(shí)，中金固收判斷，明年中國通脹可能依然維持在較低水平，尤其是PPI和核心CPI還會走低，這意味著債券利率也不太可能是走高而應(yīng)該是進(jìn)一步走低，10年國債收益率難回到2.8%以上。

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