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中信證券：跨市場(chǎng)的“高切低” 南向增配地產(chǎn)、電信、互聯(lián)網(wǎng)

2022-02-11 09:18:10 來(lái)源：英為財(cái)情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告表示，盡管1月海外貨幣政策收緊預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素仍在壓制投資者情緒，但具備安全邊際的港股市場(chǎng)仍在全球市場(chǎng)中具備較好表現(xiàn)。南向資金亦連續(xù)兩個(gè)月顯著流入港股市場(chǎng)。經(jīng)托管口徑測(cè)算，1月南向資金大幅流入港股市場(chǎng)438.3億港元，地產(chǎn)（主要是物管股）、電信服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)板塊流入占比最高；而非南向資金則主要流入公用事業(yè)（電力）及可選消費(fèi)（汽車(chē)）板塊。另外，在南向資金港股持倉(cāng)占比持續(xù)提升的背景下，近年來(lái)南向“機(jī)構(gòu)化”特征亦愈發(fā)明顯。持續(xù)的“機(jī)構(gòu)化”將利好港股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定性及價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

1月南向資金持續(xù)大幅流入港股市場(chǎng)，地產(chǎn)、電信服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)龍頭獲增配。

2022年1月，根據(jù)托管數(shù)據(jù)測(cè)算得到的南向資金/國(guó)際中介/香港本地中介/內(nèi)資中介分別流入恒生綜指成分股總規(guī)模約438.3/-416.4/137.3/-69.0億港元，南向資金已連續(xù)兩月大幅流入港股市場(chǎng)。其中，南向資金顯著流入港股地產(chǎn)（主要是物管股）、電信服務(wù)以及信息技術(shù)（主要是互聯(lián)網(wǎng)），資金流入占行業(yè)流通市值比重分別為0.24%/0.22%/0.19%。醫(yī)療保健、可選消費(fèi)（教育、汽車(chē)零部件）等板塊亦獲南向資金增持。而非南向資金1月主要流入公用事業(yè)（電力）及可選消費(fèi)（汽車(chē)）板塊，資金流入占行業(yè)流通市值比重分別為0.16%/0.06%。另外，盡管外資總體減持港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但京東、百度等未受監(jiān)管影響的龍頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍持續(xù)獲外資增配。細(xì)分賽道來(lái)看，1月港股互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、公用事業(yè)、社服、生物科技及半導(dǎo)體板塊獲南向及非南向資金共同增配；而紡服、銀行、保險(xiǎn)則遭同時(shí)減配。

1月傳媒、電信板塊南向持倉(cāng)占比顯著增長(zhǎng)，持續(xù)的南向“機(jī)構(gòu)化”將利好港股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定性及價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

2022年1月相對(duì)2021年12月，南向資金/國(guó)際中介/香港本地中介/內(nèi)資中介對(duì)港股市場(chǎng)持倉(cāng)占比分別變化+0.1/-0.4/+0.3/0.0個(gè)百分點(diǎn)，南向資金影響力持續(xù)提升。分行業(yè)來(lái)看，南向資金在傳媒、電信服務(wù)、能源板塊持股市值比重提升最高，分別為1.5/1.0/0.7個(gè)百分點(diǎn)。而國(guó)際中介則在耐用消費(fèi)品與服裝、材料板塊持倉(cāng)市值比重提升較多，約為0.5/0.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，近年來(lái)南向“機(jī)構(gòu)化”特征愈發(fā)明顯。2019年以來(lái)，滬深港通類(lèi)基金持港股市值占南向整體持倉(cāng)市值比重逐步提升。截至2021H1持股比重已經(jīng)達(dá)到25.9%，遠(yuǎn)高于2019H1的6.0%。持續(xù)的“機(jī)構(gòu)化”將為南向渠道乃至整體港股市場(chǎng)提供更強(qiáng)的穩(wěn)定性和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，利好長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的顯現(xiàn)。

中國(guó)市場(chǎng)大金融及能源股表現(xiàn)較強(qiáng)，全球資金對(duì)中資科技及消費(fèi)板塊具較強(qiáng)偏好。

1）1月中資股表現(xiàn)分化，MXCN指數(shù)下跌3.0%。分行業(yè)看，地產(chǎn)、能源、金融板塊分別上漲8.5%/6.5%/5.6%，而醫(yī)療保健、信息技術(shù)、公用事業(yè)板塊分別下跌14.8%/13.5%/12.6%。

2）1月中資股估值持續(xù)下探，當(dāng)前MXCN指數(shù)動(dòng)態(tài)PE已回落至11.9。而2022和2023兩年的預(yù)測(cè)EPS復(fù)合增速1月則顯著上調(diào)近0.5個(gè)百分點(diǎn)。

3）資金流層面，1月全球資金顯著流入中資股約200.5億美元。其中，全球資金流入中資信息技術(shù)、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)板塊占行業(yè)AUM權(quán)重最高，分別達(dá)到0.30/0.27/0.22個(gè)百分點(diǎn)。

全球股市大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格凸顯，美股能源、公用事業(yè)、金融板塊獲資金增配。

1）1月受海外貨幣政策收緊預(yù)期影響，全球市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱。其中，新興市場(chǎng)相對(duì)跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)，MSCIDM和EM分別下跌5.3%和1.9%。全球市場(chǎng)價(jià)值及大盤(pán)風(fēng)格凸顯，美國(guó)、中國(guó)市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)分別跑贏6.9/3.5PPTs；大盤(pán)相對(duì)中小盤(pán)分別跑贏2.5/7.4PPTs。

2）1月美股市場(chǎng)回落，SPX、納斯達(dá)克分別下跌5.3%、9.0%。分行業(yè)看，美股僅受益于油價(jià)大幅上漲的能源板塊漲幅較高，為19.0%；而可選消費(fèi)、房地產(chǎn)、信息技術(shù)板塊跌幅較高。當(dāng)前SPX動(dòng)態(tài)PE回落至20.0x；2022年預(yù)測(cè)EPS增速近期則顯著下調(diào)0.84個(gè)百分點(diǎn)至8.5%。

3）資金流層面，1月全球資金流入美股能源、公用事業(yè)、金融板塊占行業(yè)AUM權(quán)重最高，分別約1.10/0.77/0.62個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)再次探底；2）中美摩擦進(jìn)一步升級(jí)；3）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，外資持續(xù)流出中國(guó)市場(chǎng)；4）匯率大范圍波動(dòng)。

本文編選自“中信證券研究公眾號(hào)”，作者：徐廣鴻、秦培景、王一涵；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。

標(biāo)簽：中信互聯(lián)網(wǎng)